美国私募信贷市场正面临一场严峻的流动性考验，随着底层资产估值重挫，投资者掀起赎回潮，风险正迅速从影子银行系统向传统银行业蔓延。
华尔街见闻稍早前提及，德意志银行因暴露出约300亿美元的私募信贷相关风险敞口，其股价在法兰克福交易中一度大跌6.1%，创下去年4月以来的最大单日跌幅。
这意味着，这场正在发酵的私募信贷危机并未止步于影子银行体系，其对传统银行业的影响已开始显现。
在过去几周里，危机的蔓延速度令人咋舌。Blue Owl以折扣价出售贷款以应对赎回，被市场视为私募信贷的“追缴保证金时刻”。随后，贝莱德（BlackRock）将一笔贷款面值在短短三个月内直接降至零，成为压垮市场的最后一根稻草。紧接着，包括Cliffwater和摩根士丹利（Morgan Stanley）在内的多家机构相继宣布限制投资者赎回。
这场危机的核心触发点在于底层资产的迅速恶化与流动性枯竭，市场正经历从“资产抛售”到“全面限制赎回”的恶性循环，投资者面临资产大幅减值的直接冲击。
同时，数据显示美国银行业对非存款类金融机构（NDFI）的未提取贷款承诺高达2.8万亿美元，引发了市场对危机向更广泛金融系统蔓延的担忧。
从“追缴保证金”到全面恐慌危机的导火索可以追溯到年初。据巴克莱（Barclays）和瑞银（UBS）的报告，私募信贷行业对软件和科技公司的贷款敞口巨大，部分投资组合中此类资产占比高达55%。随着AI技术的突破性进展，市场开始质疑这些软件公司的长期生存能力及其现金流的稳定性，导致相关股票和债券价格暴跌。
随着底层资产受损的真相浮出水面，投资者恐慌情绪迅速升温，赎回请求激增。管理着超过3000亿美元资产的Blue Owl首当其冲，选择以99.7美分的价格出售1.4亿美元贷款以满足赎回需求。然而，这一举动不仅未能平息市场，反而暴露了二级市场流动性的匮乏。
仅仅几天后，类似的情况也发生在了全球最大的资产管理公司之一—— 黑石集团旗下的 BCRED 私募信贷基金上。面临巨大赎回压力，其高级合伙人动用1.5亿美元自有资金来填补赎回缺口，试图避免限制赎回。
但随后发生的事情却火上浇油。就在黑石集团宣布解决方案的几个小时后，贝莱德宣布将一笔2500万美元的次级债务在三个月内从面值直接减记为零，并随后对其260亿美元的HPS企业贷款基金实施了5%的赎回限制，尽管股东要求的赎回比例高达9.3%。
如果说Blue Owl决定开始出售贷款是“追缴保证金时刻”，那么贝莱德将贷款面值降至零的言论则是压垮骆驼的最后一根稻草。
金融博客Zerohedge文章指出，贝莱德做了蓝猫头鹰和黑石集团拼命想要避免的事情，因为他们很清楚，这样做会引发更多的赎回，迫使更多的抛售，导致股价从 100 跌到更低，如此循环往复。这时，大家真的都各自为战了。
多米诺骨牌连续倒下贝莱德的减值操作迅速引发了连锁反应。其管理的260亿美元HPS企业贷款基金面临9.3%的赎回请求，最终决定将回购上限设定为5%。随后，资深区间基金（interval fund）管理人Cliffwater也遭遇了创纪录的14%赎回请求，被迫拉起“闸门”，将一季度赎回比例限制在7%。
“如果Cliffwater是煤矿里的金丝雀，并且是我们预见的‘银行挤兑’中的第一张多米诺骨牌，我不会感到惊讶。”Rubric Capital的David Rosen此前曾如此警告。事实证明他的担忧并非杞人忧天。摩根士丹利旗下近80亿美元的North Haven私人收入基金也紧随其后，将赎回上限设定为5%，仅退还了约1.69亿美元，不到投资者请求的一半。
更令市场震动的是，据英国《金融时报》报道，摩根大通（JPMorgan）已开始对其私募信贷客户的贷款抵押品进行减值，并限制了对其的贷款额度。此举无疑加剧了私募信贷基金的流动性压力。
银行业拉响警报私募信贷的动荡不可避免地波及了为其提供资金的传统银行业。
德意志银行在其年度报告中披露，其私募信贷敞口按摊余成本计算已升至259亿欧元（约300亿美元），占其贷款总额的5%。报告还显示，该行对科技行业（包括软件）的贷款敞口增至158亿欧元。
德银并非孤例。联邦存款保险公司（FDIC）数据显示，美国银行业对非存款类金融机构（NDFI）的贷款增长迅速，2025年底达到1.4万亿美元。更令人担忧的是，银行对这些机构还有高达2.8万亿美元的未提取贷款承诺。这意味着，一旦私募信贷机构面临流动性枯竭并大规模提取这些信贷额度，银行将面临巨大的违约风险，潜在敞口总额高达4.2万亿美元。
随着危机持续发酵，市场正密切关注即将到来的第一季度资金流向披露。巴克莱警告称，一系列负面的资金流出披露可能会进一步扩大息差，加剧市场担忧。在这场2万亿美元市场的震荡中，私募信贷与传统银行之间的防火墙正面临严峻考验。
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